企业管理软件行业分析-第三篇 为什么利润呈现周期性变化

这是系列文章的第三篇，试图回答一个问题为什么企业管理软件行业的利润周期性变化？

在前两篇文章中，介绍了行业的生意模式和营收驱动因素，文章中的$用友网络(SH600588)$和$金蝶国际(00268)$的营收一直是增长的，

用友网络的营收

金蝶国际的营收

但为什么很多研究报告中最终说这个行业是周期行业呢？

说企业管理软件行业是周期行业，其实更多的是从利润的角度来看的，下面是用友和金蝶的净利润（数据来自于雪球，可能有错误），呈现周期波动，而且用友金蝶同步同方向波动，有点意思吧

那为什么营收一直增长，但是利润却呈现一定的周期性波动呢？

影响因素一：产品更新换代造成研发费用周期性

昨天用友发了一份公告，答监管部门问，里面有很多信息，其中有一点，截图如下：

上面这段话介绍了公司的产品发展大阶段，每过5-10年产品就会因为技术更新而进行重大升级，这段时间的研发费用就会大增，配合新产品的推出同时的市场和销售费用也会增加。以上图用友为例，这次的BIP产品的研发，持续4年时间，累计已投入45个亿，无形资产按照5年摊销，那么每年就会有9个亿的研发费用，这还没有算上当年就发生的研发费用（用友年报中研发资本化率大概50%）和老产品的维护型研发费用。下表示用友今年的研发费用，2023年相对2017年研发费用翻倍了。

这种技术更新驱动的软件产品升级投入，用友和金蝶基本上是同步，谁也不敢落后，因为跟不上步伐就有可能被淘汰。这是为什么上图中两者的利润波动方向同步同方向。

影响因素二：宏观经济下行造成营收下降以及合同质量下降

在第二篇系列分析文章中说过，管理软件行业的收入受到宏观经济的影响，企业客户的利润下行的时候，IT预算是最先被砍掉的，因为对企业来说这不是刚需的成本。

尽管得益于整体上企业IT支出在增加，用友营收只是增速下降，但是用友和金蝶的合同质量是会受到影响的，也就是说利润更薄。

下面是用友的营收增速和毛利率变化，营收基本上下降到各位数增长，但是毛利率从2017年开始从71.44%大幅下降到50.73%，对利润影响巨大。

影响因素三：成本的刚性和费用前置

而管理软件行业的最大成本项是人力资源，可能占比超过50%，是具有一定的刚性的。

用友的销售费用和管理费用比较稳定，收入占比基本在35%-40%之间

而且管理软件是有一定的费用前置的。不知道大家还记不记得前面两篇文章说得管理软件行业是销售驱动型的，一般来说销售费用是前置的，再结合行业的项目长周期性（1年左右的交付周期），都有一定的在手待交付合同，用友金蝶对变化有一定的滞后性的。

在第一篇行业生意模式介绍中，企业管理软件行业的利润很薄，费用占比很大，基本靠政府补贴和税费返还活着，所以当研发费用大增再叠加上经济周期，那么利润就会周期性的波动。对于在二级市场估值较高，又被归为成长股的用友和金蝶股价自然就会大起大落，表现和周期股一样。

用友股价图

金蝶股价图

最后总结一下，管理软件行业虽然营收整体增长，但是因为周期性的技术更新而驱动产品换代和企业客户利润受宏观经济的周期性波动，而造成管理软件行业利润的周期性波动，在二级市场上相关企业的股价就会大起大落。